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国金证券股份有限公司罗晓婷近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《持续引领行业变革的本土美妆集团》，本报告对珀莱雅给出买入评级，认为其目标价位为209.19元，当前股价为183.69元，预期上涨幅度为13.88%。

珀莱雅(603605)
公司简介
少数渠道转型/产品升级成功的本土美妆龙头之一。20年来大单品策略+多品牌/多平台集团化运作，业绩更上一层楼，据欧睿数据，17-21年主品牌珀莱雅在我国护肤行业的市占率由1.1%提升至1.7%。盈利性/成长性优，1-3Q22毛利率/净利率提升明显、收入/利润增速（分别同增31.5%/36%）显著高于同业。
投资逻辑
看好大单品持续打造能力，主品牌向上势能强劲。美妆消费升级+功效护肤高景气+国潮兴起背景下，公司借力大单品策略完成蜕变、提升产品力及品牌力。我们总结大单品成功因素主要有1）首款产品精准卡位精华品类，再向下兼容、以点带面；2）双抗/红宝石/源力系列差异化定位、CP组合打出知名度；3）大促前上新蓄水、大促实现收割，升级迭代助力持续增长；4）原料劣势缩小，前瞻布局早C晚A风口、以消费者需求为抓手的产品开发能力快速成长。成熟大单品保持良好增长（双抗精华/红宝石精华3.0版本今年陆续推出）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放，预计22-24年营收同增32%/23%/20%。
线上渠道拓展和适应能力优秀。天猫逆势高增，抖音渠道先发优势明显、望继续放量。据魔镜数据，21/22年珀莱雅淘系销售额30.6/46.4亿元、同增65%/52%（同期大盘同比增8.8%/降10.6%），护肤类目排名第9/第4；抖音优质增长，月销领先、排名稳定靠前，构建“2（主店）+4”自播账号矩阵、1-3Q22自播占比60%。
彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，多品牌矩阵逐步成型。1Q22彩棠已扭亏为盈，未来有望贡献更多利润增量，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红），预计22/23年收入体量突破5/10亿、翻倍增长。悦芙媞/OR截至3Q22均已扭亏为盈，预计22年收入均超1亿元。
盈利预测、估值和评级
产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，组织灵活、学习迭代能力强，看好后续市场份额继续提升潜力。预计公司22-24年归母净利润为7.81/9.89/12.26亿元、分别同增35%/27%/24%，对应EPS为2.75/3.49/4.32元。给予2023年60XPE，目标价209.19元，维持“买入”评级。
风险提示
营销发展/渠道拓展/新品发展不及预期，数据跟踪误差

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王洪岩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.48亿，根据现价换算的预测PE为69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为202.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词： 目标价位 国金证券