6月13日，央行超预期调降7天OMO利率后，现券长端收益率日内走低近5个bp。同日，常备借贷便利利率也同步下调，隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。同时，OMO利率的调降也引发MLF、LPR利率的跟调预期，市场对新一轮宽松政策的想象空间也已打开。由于前期资金面较为宽松短端行情确定，而长端利率已维持震荡已久，此次是否引领新一轮宽松周期，又为长端利率下行打开多少空间，财联社简单梳理。

从利率走廊框架来看，国内以超额准备金利率为下限，以常备借贷便利利率为上限，通过逆回购等公开市场操作进行调节，使存款类金融机构间7天回购加权平均利率围绕人民银行7天逆回购利率波动。而MLF利率是中期政策利率，对实体经济的贷款利率形成传导。本次各期限SLF及7天OMO调降幅度均为10bp，金融体系资金成本将有所下降，有助于金融让利实体。

综合市场看法，MLF利率跟随的预期较为一致。东方证券指出，2018 年以来的OMO 和MLF 利率的调整来看，只要OMO 利率调整，MLF利率基本会在一个月以内同方向同幅度调整，而MLF最近的一个调整窗口也就是6月15日同步调整的概率较大，后续LPR报价跟进调整概率也较大。招商证券也称，本次降息发生在银行间资金面较宽松的背景中，降息的目的不在于平稳短端，而在于应对基本面的“再衰退”风险。单独调整OMO利率而不调整MLF利率与本次降息的目的相悖。

(资料图)

在假定MLF调降10bp的前提下，可以参考历史上MLF降息后10年国债的变化。

2020年2月17日，央行开展了2000亿元MLF操作并下调MLF利率10个基点，当月央行3日同时下调7天期、14天期逆回购操作利率10个基点。十年国债收益率由2月3日2.9216%下行至2月17日2.8883%，随后继续下行。由于情况较为特殊，3月30日，央行再度下调7天逆回购20bp至2.20%，4月15日，央行开展MLF操作1000亿元，中标利率下调20bp至2.95%，十年国债下行突破2.50%。

2022年1月17日，央行开展7000亿元中期借贷便利操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中期借贷便利操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个bp，调整至2.85%、2.10%。十年国债收益率由1月14日的2.7891%下行至10个交易日后2.7016%，一度突破2.68%。不过，值得一提的是，在此次降息落地前，市场已经对降息有所期待，十年国债由2.85%下降至2.80%以下。

2022年8月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利操作和20亿元7天逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，降至2.75%、2.00%。值得一提的是，市场对这次的降息均感到意外、超预期。十年国债由8月12日2.7371%下行至10个交易日后2.6405%，期间一度触及2.58%。

整体来看，在不考虑市场提前交易的扰动下，MLF降息10个bp前后或会对长端利率带来不到10个bp的下行空间。此前，十年国债突破2.75%时，有观点认为突破2.70%、2.65%这样的整数阻力位可能需要降息预期发酵的加持，而5月中旬降息预期落空后，在资金宽松且复苏缓慢、叠加政策预期发酵下，截至6月12日，十年国债收益率至2.67%位置。

招商证券货币松紧预期指数较6月首周下降4.9个百分点至42%，对于宽松的定价升至1月中旬以来的高位，反映了市场对于近期宽货币的可能已经在部分定价。

考虑市场已部分定价的情况下，华创证券将预期起点看在2.72%左右平台位置，并判断收益率短期或在2.6%左右盘整。

根据十年国债与MLF利差的历史分位，华安证券测算，如果本月MLF跟随降至1.65%，10Y国债2.62%-MLF利差-3BP，对应51%分位；2.60%-MLF利差-5BP对应39%分位；降息前国债2.67%-MLF利差在-8BP，在22%分位；因此在2.60%以下，预计还有3BP左右的理论下行空间。

中信证券在报告中指出，非货币宽松周期前期的降息操作带动的10年国债到期收益率下行时间为1周左右。结合当前长端利率的定价，2.6%附近仍是较为坚实的底部，本次降息后需警惕利多出尽以及短期内逆周期政策信号释放带来的扰动。但中长期角度，目前债券市场仍然处于牛市环境中，还未到趋势悲观的时刻。

从十年国债活跃券230012.IB看，5月中下旬至6月初，其成交收益率在2.68%-2.70%附近，6月13日当天成交至2.62%附近，6月14日，其收益率一度突破2.60%成交至2.595%。不过，随后或由于止盈涌现，收益率回升并在2.61%位置附近震荡盘整。尾盘230012.IB再度上行至2.62%附近。

值得一提的是，国盛证券在报告中提出，从过去两年的经验来看，在央行宽松货币政策开启后的1-2 个月，可能会召开信贷形势座谈会，以引导商业银行加大对实体经济的信贷投放力度。如果信贷形势座谈会的效果较好，信贷回升的较快，那么央行可能会放缓政策利率调降的节奏。其建议继续持有债券，节奏上可能受政策出台的影响而有波折，但利率下行的趋势不变，3 季度中长端利率有望继续下行至历史新低。

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